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      你想知道的關于貨幣基金的一切2023-10-14

        ---對話江信基金基金經理馬超然先生

        1、主持人:什么是貨幣市場基金?

        指僅投資于貨幣市場工具的一種基金。貨幣市場基金主要投資于現金、期限一年以內(含一年)的銀行定期存款、債券回購、中央銀行票據等。核心特點就是資產期限短、流動性好,安全性高,所以產品收益相對比較低。

        貨幣基金受到市場中樞利率的影響非常大,而且很直接。舉個例子,出于流動性的需求,貨幣基金中一般會有20%左右的資金在市場上進行回購交易,通俗地說也就是各個市場主體之間互相借錢。這部分資金的價格每天都在變化,在月末、季末、年末這樣的特殊時點會產品較大的波動,這些因素每天都在直接的影響貨幣基金收益。美國貨幣基金的規模波動從另外一個角度說明了,市場利率對于貨幣基金收益的影響。

        第一個貨幣市場共同基金成立于美國1972年,在2008年以來,由于金融危機導致的持續低利率環境,直接導致了貨幣基金的收益很低,甚至接近于零,因此最近這十多年美國貨幣基金的規模持續萎縮。直到2022年美聯儲開始加息周期,貨幣基金的收益率伴隨著基準利率不斷上升,規模也重新大幅提高。大洋彼岸的故事說明貨幣基金對于市場利率是非常敏感的,直接體現了當下的市場利率水平。

        2、主持人:貨幣基金在投資范圍上都有什么限制?

        貨幣市場基金應當投資于以下金融工具:

       ?。ㄒ唬┈F金;

       ?。ǘ┢谙拊?年以內(含1年)的銀行存款、債券回購、中央銀行票據、同業存單;

       ?。ㄈ┦S嗥谙拊?97天以內(含397天)的債券、非金融企業債務融資工具、資產支持證券;

       ?。ㄋ模┲袊C監會、中國人民銀行認可的其他具有良好流動性的貨幣市場工具。

        貨幣市場基金不得投資于以下金融工具:

       ?。ㄒ唬┕善?;

       ?。ǘ┛赊D換債券、可交換債券;

       ?。ㄈ┮远ㄆ诖婵罾蕿榛鶞世实母永蕚?,已進入最后一個利率調整期的除外;

       ?。ㄋ模┬庞玫燃壴贏A+以下的債券與非金融企業債務融資工具;

       ?。ㄎ澹┲袊C監會、中國人民銀行禁止投資的其他金融工具。

        江信貨幣增利的投資情況:

        貨幣基金投資有著如此嚴格的限制條件,所以收益都是一點點細細耕耘出來的,如我過去所說債券投資的收益是由大量的細節所堆砌出來的大樓,通過日常的一磚一瓦慢慢累積。

        首先是流動性的安排,資產到期日的合理均勻分布。這是貨幣基金需要首要滿足的關鍵。其次在季末這樣的關鍵時點,基金經理需要根據產品負債、市場情況、各項指標的情況動態決定杠桿水平,貨幣基金最高只能有120%的杠桿,在市場利率走高的時候,這部分加杠桿買入的資產可能是后續一段時間好業績的來源。

        3、主持人:對于貨幣基金來講,怎樣算是資產到期日的合理均勻分布?

        因為除非負債端發生大幅波動,要不一般來說資產都是持有到期的,所以如果在市場收益率低點時,資產集中到期,再配置壓力太大,會使得在接下去一段時間產品容易處于較低的收益。

        因此合理地安排資產到期,在時間維度上盡量均勻,就能夠使得貨幣基金收益盡量穩定。除了資產到期后被動地再配置,如果收益率上行,出現良好的配置機會,我也會考慮加杠桿提前配置資產,根據市場情況主動提前配置。

        4、主持人:在月末、季末、年末這樣的特殊時點產品會受資金價格的變化而發生較大波動,是不是意味著這些時間節點上收益往往會相對走低一些?

        在這些時點上,產品收益往往會顯著地提升。因為在時點上,市場流動性往往會收緊,平常在市場上流轉的資金會出于各種原因:例如繳款、滿足時點要求,等各種情況暫時的離開資金市場,所以大家能夠觀察到在月末季末年末的時點,交易所中的國債逆回購價格也會顯著提高,很多客戶經理也會通知大家及時的參與,能夠在短時間獲得比較好的收益。

        對于貨幣基金來說,資金價格的高低對產品收益會產生很大影響,所以在以上這些特殊時點,貨幣基金的收益往往會顯著提升,由于是專業機構投資者的緣故,還能夠獲得比交易所國債逆回購市場上所看到的,更好的價格。

        在月末季末年末提前幾天申購貨幣基金,是一個獲得比平常更好收益的一個好選擇。

        5、主持人:貨幣市場基金的流動性如何?

        其核心特征是具備良好的流動性。保持足夠比例的流動性資產以應對潛在的贖回要求。

       ?。ㄒ唬┈F金、國債、中央銀行票據、政策性金融債券占基金資產凈值的比例合計不得低于5%;

       ?。ǘ┈F金、國債、中央銀行票據、政策性金融債券以及五個交易日內到期的其他金融工具占基金資產凈值的比例合計不得低于10%;

       ?。ㄈ┲鲃油顿Y于流動性受限資產的市值合計不得超過基金資產凈值的10%;

       ?。ㄋ模┏l生巨額贖回、連續3個交易日累計贖回20%以上或者連續5個交易日累計贖回30%以上的情形外,債券正回購的資金余額占基金資產凈值的比例不得超過20%。

        與此同時,貨幣基金對于不同等級資產的比例限制也不同。舉個例子,都是AAA等級的銀行,是否有托管資格會使其可投資的比例有非常大的區別。有托管資格的銀行存單與存款可以達到20%,而沒有托管資格只能有5%。

        除了對于單資產的限制以外,從組合角度來看,也有久期的限制。

        對剛剛所說的這么多投資限制進行總結,可以說是要同時滿足組合與單資產的比例與久期限制。四個角度的限制,正好是一個閉合的框架。

        6、主持人:我們發現貨幣市場基金的收益計算方式與其他基金有所不同,基金份額凈值如何計算?(攤余成本法簡單講解)

        貨幣基金采用攤余成本法這一特殊估值方式進行估值,基金凈值始終固定為1,每天進行紅利再投資,把當天收益轉為基金份額,也就是每日復利。投資收益不斷累積,基金份額不斷增加,收益是以份額的形式體現出來。

        例如從全年來看,其間的收益率是2%的話,那么年末就會從100份基金增加到102份,這多出來的兩份就是這一年的收益。攤余成本法相較于市值法的最大不同之處是持有資產的收益會根據買入時的收益率均等地平攤到持有期的每一天,資產價格的波動并不會影響到每天的收益。而市值法估值的情況是資產價格每天的波動會對收益產生影響,即便所持有的資產是持有到期的,每天起落的價格也會體現在產品凈值中。所以顯而易見的是采用攤余成本法估值的產品波動性顯著低于市值法,但是這種情況下,攤余成本法是很有可能偏離市場真實情況的,為了衡量偏離程度,在這里就引入正負偏離的概念。當買入收益率高于此時的市場利率,那就是正偏離,也就是資產價格上漲,是有利于產品,有利于投資者的。反之,則是負偏離。在負偏離的情況下,是存在風險,這種情況下,說明市場價格已經低于當時的買入價格。

        7、主持人:在這種情況下,會通過什么方式來保障投資者的利益呢?

        基金公司每個月管理費收入中的10%都會提取為風險準備金,這部分資金是用來應對貨幣基金所遇到的風險事件,其中一種風險事件就是負偏離超過0.5%,在這種情況下基金管理人應當使用風險準備金或者固有資金彌補潛在資產損失,將負偏離度絕對值控制在0.5%以內。

        8、主持人:如果風險準備金不夠用怎么辦?

        監管層也考慮到這個問題,所以在《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》中明確說明,同一家公司用攤余成本法估值的貨幣基金規模不能超過風險準備金余額的200倍,正好就是0.5%的比例,所以在這種情況下,風險準備幾乎是能夠保護貨幣基金的凈值不受市場變動的影響。當然特別特別極端的情況例外。

        9、主持人:正負偏離這個概念在貨幣市場基金的月報、季報、年報中都有體現。例如根據《江信增利貨幣2023年中期報告》,江信增利貨幣在產品報告期內偏離度的最高值 0.0420%,報告期內偏離度的最低值 -0.0097%。嚴格控制在0.5%以內。除此之外有什么風險控制的手段?

        剛剛所說到的0.042%偏離是正偏離,也就是市場價格是上漲的,對于貨幣基金來說是有利的。負偏離是市場價格下跌,但是貨幣基金采用攤余成本法估值的原因,資產價格仍舊保持高價,跟實際價格的差額比例就是負偏離,用來衡量風險累積的程度。

        1)分散投資的基本原則,各種比例限制要求,久期的限制要求

        2)對貨幣市場基金投資銀行存款風險的評估與研究,嚴格測算與控制投資銀行存款的風險敞口,針對不同類型存款銀行建立相關投資限制制度,投資各類銀行存款所形成的潛在利息損失應當與基金管理人的風險準備金規模相匹配。如果出現因提前支取而導致利息損失的情形,基金管理人應當使用風險準備金予以彌補,風險準備金不足的,應當使用固有資金予以彌補。

        3)貨幣市場基金債券投資的內部信用評級制度

        除了監管層面的規章制度以外,在公司內部,貨幣基金的信評標準也顯著地比普通債券基金更為嚴格,貨幣基金的流動性與安全性相較于其他基金的要求更高,所以采取更為嚴格的標準。

        10、主持人:現在這種市場情況下,配置多少比例的貨幣市場基金為好?這個比例與兩個因素有關,一是投資者自身的偏好,二是投資組合再平衡的安排。

        首先,貨幣基金的比例可以視為對于波動的保險,由于它的收益確定性比較強,但又確定性的較低,所以投資者對投資組合的預期收益與貨幣基金的收益差值,就是配置貨幣基金的機會成本。如果投資者對于波動的忍耐度比較低,那么貨幣基金的比例應當比較高,定心丸的作用會更強。如果投資者對于波動的忍受度比較高,那么可以調低貨幣基金的比例。當然如果投資者判斷在接下來的波動會比較高,那么可以階段地調高比例,以應對不確定性。投資組合的再平衡是很多投資教育反復提及的點,核心是根據每年股債資產的不同表現,始終保持符合預期風險的股債比例。這是一個很棒的方式,如果能夠徹底地執行,這是特別好的方案。然而,投資者需要面對在波動中調倉的沖動。與其消耗大量的意志力去對抗這種操作的欲望,不如為人性留下空間,這是我認為保持部分貨幣基金有效的核心原因。保留期間操作的主觀能動性,反而能夠提升方案的可行性。

        最近這段時間,由于外部地緣政治沖突加劇的原因,權益類資產出現進一步的下跌,此時作為投資者眼睜睜看著股市價格不斷下跌,如果只能熬到年末調倉點,可能在情緒上會承受很大壓力。倘若有一筆資金能夠買入,對于組合與情緒都是安慰,貨幣基金起到的就是這樣的作用,是提升持有舒適度的工具??赡軙腥苏f如果在上漲市場里,留出的貨幣基金并無法提供更高的收益,是一種損失。如我之前所說,持有貨幣基金可以視為一種保險,而且人類對于損失的厭惡遠大于對收益不足的不滿,賺得不夠多,可以一笑而過??擅鎸μ潛p,笑起來就沒那么容易了。我希望通過落實次優方案,而不是去追逐最佳方案。

        尊重人類的動物性,尊重人的弱點。

        決定資產估值,推動價格走勢的不是純粹理性,而是參與其中的每一個人。一個按時調倉的年度再平衡組合是有效的,但是我們少了參與感,所以不如留下一些機動的,可供調配的貨幣基金,安撫身處資本市場里躁動的內心。

        11、主持人:個人會配置不少貨幣市場基金。最主要的是對未來支出不確定的時候,就希望能有一筆資金是盡快可以用。這個時候貨幣市場基金就有它的優勢,一般t日贖回,t+1就能到賬。不過這些是不是某部分銀行理財其實也能取代?貨幣基金收益不及某些理財,不如選理財?

        貨幣市場基金的優勢在于

        1)其受到嚴格的監管,對于投資的比例、范圍都有很嚴格的限制,這一切都為了保證了底層資產的流動性,以及風險可控。

        2)收益性,由于貨幣基金按照攤余成本法計價,所以收益高低雖有波動,但在極少數情況下才有可能出現負收益。相比,現在的理財產品采用凈值法,收益波動不再像以前,也會出現虧損現象。

        3)公募基金的收益顯示的是稅后,不需要再扣除個人所得稅。

       ?。ɑ旧鲜沁@三點,到時展開再講講)

        12、主持人:對九月的社融數據,以及中國最新經濟數據(如有請補充),有何種解讀?

        九月份的社融數據并未對市場產生沖擊,基本上是符合預期的。第三季度末是傳統的信貸大月,數據一般比較好。疊加地產市場的政策放松,與政府債券融資持續保持強勢,社融數據總量保持穩定,同比增速維持在8月份9%的水平上。由于9月社融基本上在預期之內,所以對于市場并未產生沖擊.在接下來10月份的數據可能對市場會有比較大的沖擊,因為第四季度初始的經濟數據對于今年能否完成5%的增長目標會有非常大的影響,一個月后各位靜觀其變。

        13、主持人:最近市場走勢如何?對債券基金市場有何影響?

        當前的市場走勢對于貨幣基金的影響有兩方面,首先是影響不大的方面,由于貨幣基金是攤余成本法估值,所以這段時間市場價格的波動只要在0.5%負偏離的范圍內,那么對產品并不會產生影響。而對于貨幣基金這樣的短久期產品來說,0.5%的價格波動是很大的。

        其次,貨幣基金如果在市場收益率低位時買入資產,也會因為攤余成本法的緣故,在較低收益水平上維持一段時間,除非賣出資產重新調倉。

        所以呼應今天一開始所說,合理地安排資產到期時間,是很重要的事情,能夠平抑市場波動導致貨幣基金收益的波動。

        風險提示:本文所提到的觀點僅代表個人的意見,不代表基金管理人觀點,不構成實際投資建議,也不代表基金過去及未來持倉。所涉及標的不作推薦,據此買賣,風險自負?;鹩酗L險,投資需謹慎?;鸬倪^往業績不預示其未來表現,基金管理人管理的其他基金的業績和其投資人員取得的過往業績并不預示其未來表現,也不構成基金業績表現的保證。投資人購買基金時候應詳細閱讀該基金的基金合同、招募說明書、產品資料概要等法律文件,了解基金基本情況,及時關注本公司官網發布的產品風險等級及適當性匹配意見。

        主持人:張宇    基金經理:馬超然

        江信基金管理有限公司

        2023年10月

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