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      權益部投研周報(20231013)2023-12-27

        機構:江信基金  宏觀分析:謝愛紅  行業分析:王偉/俞海洋  

        一、 宏觀經濟研究:

        從經濟指標看,中國經濟已經觸底,最差的時段已經過去,逐步回升將是大概率事件。8月多數經濟指標均有好轉,9月制造業PMI連續四個月回升并重返榮枯線以上,經濟邊際企穩的跡象明顯。從生產端看,8月工業增加值同比增長4.5%,高于市場預期的4.2%,較前值提升0.8%。從消費端看,8月社會消費品零售總額同比增長4.6%,明顯高于前值的2.5%。受汽車拉動商品消費企穩回升,其他商品消費也延續自4月以來的復蘇趨勢。從投資端看,基建投資、制造業投資均出現不同程度的改善,地產仍較弱。從金融數據看,8月新增社融3.12萬億元,明顯高于市場預期。存量社融同比增速回升至9.0%。價格方面,國內PPI增速、核心CPI增速繼續企穩回升,全年價格低點已過。

        從外圍看,隨著近期中國經濟數據持續改善,花旗、摩根大通等外資機構紛紛將中國今年的經濟增長預測上調至5%。隨著經濟企穩,美元加息以及人民幣貶值接近尾聲,來自外資流出的壓力有望緩解。

        從中觀層面看,全市場多數細分行業景氣度回升,其中消費與周期金融的景氣指數環比提升幅度居前。此外,半導體、計算機、出行鏈、汽車、家電、工業金屬等行業,邊際提升明顯。

        二、 市場策略研究:

        從往年的市場表現看,四季度市場高切低將是大概率事件。全年表現好的行業,將逐步被景氣度邊際改善明顯且處于市場低點的行業取代。一方面是資金的博弈,另一方面也是為明年長線布局做準備。

        展望明年,隨著經濟的企穩回升,風險偏好有望同步回升。從經濟周期的角度看,當前已進入被動去庫階段,在未來1-2個季度庫存周期有望見底。明年年中,市場將進入補庫存階段,將增強經濟向上的動能。從PPI和CPI的角度看,價格底已出現,不必擔心通縮。

        從外圍環境看,美聯儲加息接近尾聲,明年全球將迎來流動性拐點,流動性將迎來系統性的改善。

        從政策的角度看,監管層調降印花稅、收緊IPO和再融資、規范減持、降低融資保證金比例等,仍可以見到上層對于市場的呵護。今年市場全年預計解禁市值達4.56萬億元,而截至當前,年內上市公司大股東減持規模接近3500億元。隨著近期監管層規范股份減持,8月底以來產業資本流出得到嚴格管控。

        貨幣政策方面,MLF降息、降低存量房貸利率政策先后落地,貨幣政策整體趨向積極。財政政策方面,國債發行提速,提高個人所得稅專項抵扣額度政策落地,財政政策也發力明顯。房地產政策方面,“認房不認貸”、調降存量房貸利率在全國落地,放松限購、降低首付比例等工具“因城施策”調整優化,政策對合理住房需求給與支持。

        從行業選擇看,繼續重視具有自身產業趨勢或景氣靠前的行業,如有進口替代邏輯的新材料、高端裝備、自身產業趨勢較強的華為產業鏈(目前已分化)以及受益于AI的人工智能,此外,半導體(半導體設計、半導體封測、存儲)、家電、機械、風電、光伏等,這些行業需重點關注景氣度向上的拐點;另一類需關注紅利類資產,紅利指數年初至今上漲7%,也大幅跑贏大盤及滬深300等寬基指數。因為該類資產盈利穩定、波動率較低、且高股息,具有更高的確定性,比如公用事業、電力、舊能源(煤炭、石油)、交運等。此外,處于低位的醫藥板塊值得重視,人口老齡化的大邏輯仍在,且醫藥反腐已告一段落。

        三、 行業研究:

        計算機行業:

      1. 微軟筆記應用OneNote下月整合Copilot。微軟計劃今年11月將Microsoft 365 Copilot助手引入OneNote,可幫助用戶生成列表、起草計劃、重寫筆記等。此前公布Copilot應用訂閱費為每月30美元。
      2. 傳OpenAI的年營收達到了13億美元。外媒The Information報道稱OpenAI年營收達到了13億美元,每月的收入超過1億美元,比今年夏天增長了30%。2022年OpenAI的收入僅為2800萬美元。
      3. Character.AI 引入群聊收費模式,加速商業化變現。近日Character.AI 推出了一項新的群聊功能,收費每月9.99 美元。此次加入付費群聊功能,一方面可以增加趣味性、激發互動和創造力提升用戶粘性,另一方面探索付費模式也有望加速商業變現。
      4. 中文在線發布創作大模型,垂類模型加速落地。10月13日公司發布全球首個萬字創作大模型 “中文逍遙”,將利用AI技術釋放內容生產力,為創作者提供全創作周期的智能輔助,以增加AI賦予文學創作的無限可能。

        汽車行業:

        1. 上周行情概覽:滬深300指數下跌0.71%。汽車行業指數上漲3.38%,漲幅大于滬深300指數,在申萬31個一級行業中,位列第2位。電子行業指數上漲4.90%,漲幅最高,社會服務行業指數下跌5.23%,跌幅最大。

        2. 汽車行業二級子板塊:乘用車上漲6.39%,漲幅最大;摩托車及其他下跌2.24%,跌幅最大。

        3. 個股漲跌:汽車板塊內共有251只個股,上周個股漲多跌少,其中174只個股上漲,74只個股下跌。漲跌幅均值為3.16%,中值為2.07%。漲幅最大的個股是:圣龍股份(61.19%);跌幅最大的個股是:中馬傳動(-15.96%)。

      板塊個股概況

      幅度

      總個股數

      251

      最大值

      61.19%

      最小值

      -15.96%

      平均值

      3.16%

      中值

      2.07%

      上漲個數

      174

      下跌個數

      74

       

        4. 估值:截止2023年10月13日,滬深300市盈率為11.5X,汽車行業的估值為28.2X。

        在我國汽車工業的營收規模及利潤規模不斷擴大的同時,汽車行業估值(PE-TTM)中樞也逐步上行,近20年的PE中樞值為20.38X,近10年中樞值為22.59X,近5年中樞值為28.17X,近3年中樞值為30.68X,這一特征也符合當下汽車行業轉型升級大趨勢,即:新能源汽車滲透率快速上行,智能駕駛等高科技配置滲透率迅速提升。

        考慮到行業發展背景(內部產品結構變更)和行業屬性(制造業屬性+科技屬性),2019年至今的估值數據更具統一性。

        當前,PE-TTM為28.2倍,分位數(2019年至今)為45.51%;PB-TTM為2.25,分位數為64.51%;市銷率為1.07,分位數為50.65%。以上數據顯示,汽車行業整體估值位于2019年以來的中樞區間。

        重要信息:

        9月新能源乘用車銷量雙增

        2023年9月乘用車市場零售達到201.8萬輛,同比增長5.0%,環比增長5.0%。今年以來累計零售1523.3萬輛,同比增長2.4%。(數據來源:中汽協)

        9月新能源車市場零售74.6萬輛,同比增長22.1%,環比增長4.2%。今年以來累計零售518.8萬輛,同比增長33.8%。(數據來源:中汽協)

        今年總體汽車出口延續去年年末強勢增長特征。乘聯會統計口徑下的9月乘用車出口(含整車與CKD)35.7萬輛,同比增長50%,環比增長8%。1-9月乘用車出口267.7萬輛,同比增長68%。9月新能源車占出口總量的25.4%。

        風險提示:基金有風險,投資需謹慎?;鸬娘L險等級、權益類資產的投資比例及投資基金可能面臨的風險事項請投資者仔細閱讀基金法律文件以及基金管理人及銷售機構官網產品頁面的介紹?;鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產,但不保證基金一定盈利,也不保證最低收益。中國證監會對基金募集的注冊,并不表明其對基金的價值和收益作出實質性判斷和保證,也不表明投資于本基金沒有風險。投資者購買基金時應詳細閱讀本基金的基金合同和招募說明書等法律文件,了解基金的具體情況。市場有風險,投資需謹慎。

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